作者 ：美尔雅期货纸浆分析师 陈鑫
由于国内纸浆对外高度依赖，海外报价长期缺乏透明度。在需求不好和宏观预期悲观的背景下，从国内产业角度出发，前期通过盘面价格的下跌，来倒逼海外浆厂主动降价的市场行为理所当然。当下纸浆价格回调的主旋律，由于国内宏观氛围短期出现一定程度的好转和国废涨价带动的情绪回升似乎被打破了。
纸浆期货价格从上周开始延续反弹趋势，目前已突破前期震荡区间。市场的悲观预期看似出现了全面扭转。前期市场过于压抑的情绪在这样的时间点容易出现一个集中式的爆发。从而反映在盘面上就是以大涨来呈现。但这样的情绪若缺乏基本面的配合，又能走多远？
我们不妨从基本面的视角来剖析一下未来可能的价格趋势。
一、全球港口库存压力不减
目前国内最大的纸浆进口港青岛港纸浆库存截止12月末仍处累库阶段，达到96万吨，环比增加9%，同比增加85%。其余常熟、保定两大港口库存同比看仍处相对高位，去库缓慢。全球生产商木浆库存和欧洲木浆港口库存在11月不断创下近几年历史新高。分别达到40天和153.36万吨。海外库存累库趋势更为明显。总体来看全球纸浆供应压力短期没有出现任何缓解。当下产业链流转依然不畅，高库存下外盘仍有进一步转弱的风险。
二、纸浆现货仍然承压
国内纸浆现货贸易商信心短期看依然不足。浆市长期交投清淡，目前并没有出现明显改善。漂针浆价格延续下滑趋势。截止1月4号国内漂针浆平均价格为5530元/吨，周环比下降78元/吨，国内主流的银星平均报价相较12月初下滑接近500元/吨。
国内现货内外盘价格长期倒挂，从外盘现货CFR报价来看，目前进口盘面亏损额度虽然较最低点有所收敛，但仍处低位，短期很难激励港口库存大幅流入国内。这也是除了需求不佳外造成港口库存居高不下的重要原因。外盘截止1月9日银星CFR报价为680美元/吨，环比下降超10%。外盘报价并没有因为国内盘面的企稳反弹而出现回升。不过后期若外盘走弱趋势延续，有可能会带动下游利润好转从而促发补库的潜在动力。
三、下游成品纸亟待市场消化
国内成品纸现货市场方面，目前除了部分包装用纸由于国废涨价而小幅跟涨外，其余多数主流纸品价格短期企稳，暂未看到明显反弹迹象。在需求没有明显改善之前，对国内废纸涨价带动情绪回升的连续性持相对谨慎态度。因为在经历2018年的废纸进口额度大幅下滑之后，19年最新公布的前二批废纸进口审批数量达到546万吨，远超18年前二批261万吨的审批额度。废纸进口政策目前看出现了边际宽松。虽然有可能是因为审批节奏出现调整，暂时不能确定进口固废政策是否转向。不过无论如何当下进口额度的提高将对现阶段国废价格的稳定起到重要支撑。
目前下游纸厂产成品库存压力仍然较大，剔除木浆价格变动因素后，2018年11月份的下游成品存货为473.6亿元，相比10月份提高22亿元，处于2017年以来的新高。统计局的数据截止18年9月国内机制纸及纸板库存较年初增长13.7%。所以目前现状是下游纸品市场库存仍有待市场消化。随着年底部分纸厂陆续放假和停产检修，纸企开工率将出现下滑。纸浆需求年前依然难有明显改观。由于纸企仍处主动去库存阶段，成品纸价短期提涨困难。纸浆由于其高度的关联度和纸企的成本支撑，同样也缺乏持续反弹的客观条件。所以短期仍需谨防市场情绪矫枉过正。
四、未来纸浆价格不过分悲观
我国2018年1-11月纸浆进口数量是2303万吨，累计同比增长超6%。18年11月份纸浆进口同比小幅下滑3.86%至224万吨。我们预计这个下滑趋势将至少延续到19年的2月份。因为从海运周期来看，内外价格比值指标将领先国内进口量水平2-3个月左右时间。目前比值处在近两年低位，不利于未来进口。随着进口的放缓叠加春节过后3月份出版社需求旺季的来临，节后国内供应压力有望迎来减轻。如果能伴随着纸企补库需求的启动，那时纸浆价格的上涨才具备一定的支撑力度。
从更长的周期看供应，2018年是全球纸浆新增产能的集中释放期叠加需求预期转弱，纸浆价格回落明显。但从2019年开始全球纸浆新增产能有望逐步放缓。根据浆厂计划预计全球漂针浆产能2020年将转为负增长。所以随着时间的推移，未来纸浆供应压力将逐步减缓。在宏观中性的背景下，纸浆长期价格中枢有望趋稳。
五、价格展望
预计纸浆期货价格在年前仍将维持底部区间震荡，随宏观波动，不排除仍有进一步下探空间。春节后若下游补库需求启动，纸浆价格才有望迎来反弹。
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