外盘降价预期落空
观点概述：
近2周纸浆先震荡下跌，在宏观利空有所缓和后强势反弹。供应端，Stendal 浆厂正在寻找临时解决方案，用卡车进口木片；6月国内进口数据看，针叶浆进口量仍偏低，其余浆种基本恢复至正常区间，国内木浆产量仍在高位，其中阔叶浆和化机浆国内总供应（进口+国产）累计同比均高于去年，供应端逐步在改善。需求端，海外加息抑制高通胀，影响最大的应该是包装纸，从目前4-5月数据看欧美包装纸需求同比已经低于去年，预期也偏弱。整体上，目前供应端一方面是国产木浆、非木浆的增加，一方面是9月智利MAPA项目投产、Validivia浆厂复产，下半年的供应恢复现在看是比较确定的；需求端未来欧洲天然气的影响可能使得当地纸厂有停机的风险，在海外需求被打压的宏观背景下，国内需求也很难表现超预期。纸浆本月外盘降价预期落空，部分浆厂表示暂时压力不大，前期国内没有给出进口利润，特别是针叶浆的进口量恢复仍较慢，可考虑正套或远月逢高空。
供给：Mercer 的 Stendal 纸浆厂正在研究恢复运营的临时解决方案，并已重新开始用卡车进口木片；Validivia浆厂5月26日发生火灾后计划外停机（产能50万吨BEK/DP），Arauco计划在9月中旬之前重启其工厂；ILIM宣称布厂检修半个月，乌厂转产本色和阔叶。
需求：目前国内包装纸淡季，文化纸下游逐步回暖；欧美5月包装纸板需求均同比下滑，海外文化纸表现好于预期。
利润：银星新一轮报价持平1010美元/吨，盘面没有给出进口利润；下游陆续发布涨价函,造纸利润仍较差。
库存：本周国内纸浆显性库存继续小幅下降；双胶纸库存天数小幅下降，其余纸种库存环比增加；5月欧洲港口库存环比明显增加。
策略建议：
正套或远月逢高空
风险提示：
纸浆进口数量大幅减少，宏观风险。
1.1全球供应
近期变动：Mercer 的 Stendal 纸浆厂正在研究恢复运营的临时解决方案，并已重新开始用卡车进口木片；Validivia浆厂5月26日发生火灾后计划外停机（产能50万吨BEK/DP），Arauco计划在9月中旬之前重启其工厂；ILIM宣称布厂检修半个月，乌厂转产本色和阔叶。
新增产能：Paper Excellence将重启阿尔伯特王子浆厂，漂针浆产能约35万吨/年，预计最快将于23年恢复生产；智利MAPA156万吨阔叶浆项目继续推迟到2022年9月底；UPM位于乌拉圭中部Paso de los Toros附近210万吨的桉木阔叶浆厂暂定于2023年3月底投产；芬宝预计23年3季度工厂升级投产，新增漂针浆产能60-90万吨，约占全球产1.5%-2.5%;智利Arauco于6月22日宣布，将在巴西中西部马托格罗索州建立一家年产能250万吨的纸浆厂，预计在环境许可证发放后，建筑工程将于2025年动工，2028年投入生产。
退出产能：2022 年底前，加拿大 West Fraser将永久削减 Hinton 纸浆厂的海豚针叶浆产能（共42万吨），两条生产线中的一条将关闭，其余生产线将生产本色浆；美国Westrock宣布在6月份关掉Panama City,FL浆纸厂，箱板纸、牛皮纸、绒毛浆总产能约65万吨。
1.2纸浆贸易
2022年5月全球纸浆发运量环比有所增加，同比高于去年，发运有所缓解；5月中国、美国、欧洲发运量环比均有所上升，欧美发运量均高于去年，但发往中国仍低于去年。
备注：商品化学浆包括：漂针浆、漂阔浆、本色浆、漂白亚硫酸盐木浆
分品种来看，全球5月份漂针浆的发运量高于去年，恢复至正常水平；漂阔浆发运量同比要高于去年。
1.3全球需求
根据IMF预测2022年全球增速为3.6%，较前期下调0.8%；其中中国预计增速4.4%，较前期下调0.4%；美国预计增速3.7%，较前期下调0.3%；欧盟预计增速2.9%，较前期下调1.1%。随着海外通胀高企，美联储加息进程加快，经济衰退预期升温，宏观上利空商品需求。
2022年5月全球印刷与书写需求环比有所增加，同比持平于去年同期。
分地区来看，亚洲地区和欧洲地区文化用纸需求同比低于去年；5月欧美印刷与书写用纸需求高于去年，好于预期；可能的原因一方面美国中期选举，选票及宣传资料需求增加，另一方面，前期UPM罢工，文化用纸产量缩减明显，前期订单集中释放。
分纸种来看，2022年5月双胶纸和双铜纸的需求同比均高于去年
欧美疫情的放开，居民倾向于旅游，对于包装纸的需求有所下滑；北美包装纸需求连续3个月同比有所下滑，4月欧洲包装纸板需求量同比也有所下滑，高通胀对需求端的影响逐步显现。
1.4 全球库存
5月份漂针浆库存天数环比有所下降，预计随着发运的缓解，库存压力有所下降；漂阔浆库存天数环比小幅增加，高于过去几年同期水平，对于漂阔浆库存紧缺的说法有一定证伪。
5月欧洲港口库存环比较大幅度增加，一方面罢工的结束，一方面需求端受到抑制。
5月北美双胶纸和双铜纸库存天数环比小幅回升，但仍处于近几年低位。
二
国内供需
2.1国内供应
22年6月国内木浆总供给环比小幅下滑，同比已经高于去年，累计同比降低1.8%，降幅有所收窄。
22年1-6月木浆进口量累计同比下降9.6%，1-6月国内木浆产量累计同比增加15.3%。
22年1-6月漂针浆进口量累计同比下降17.2%，6月进口量仍较低；本色浆累计同比增加33%，其中俄罗斯转产后，出口至中国本色浆增加明显。
2022年6月，漂阔浆进口量环比基本持平，累计同比下降6.3%; 化机浆进口量环比小幅下降，累计同比下降25%，降幅有所收窄；6月国产阔叶浆和化机浆产量均处于同比高位，部分弥补前期进口浆的减少，漂阔浆和化机浆总供给（国产+进口）累计同比均高于去年了。
2.2国内需求
22年6月份四大纸种总表需环比小幅增加，1-6月累计同比去年降低6.2%。
2022年6月白卡纸表需环比小幅增加，同比处于近几年最低水平；生活用纸的表需连续3个月环比下滑，可能与疫情期间囤货需求前置有关。
2022年6月，双胶纸和双铜纸表需环比有所增加，双铜纸增加明显。
疫情逐步缓解，2022年6月饮料+烟酒+家电音响+中西药零售总额环比上升明显，预计对包装材料的需求有所增加；2022年1-4月，杂志的订购量同比小幅增加，对双铜纸的需求有所支撑；中国人均生活用纸量增长约7%-8%，中国人口总数增速放缓约0.2%，预计生活用纸需求随着疫情的好转，经济的企稳回升而稳定增长。
2.2.1 国内纸产能
2021年白卡纸、双胶纸、生活用纸产能同比均增加超过10%。
2.2.2产能利用率
产能利用率方面，本周文化用纸开工有所上升。
月度数据上看，6月生活用纸和双铜纸产能利用率小幅上涨，白卡纸和双胶纸产能利用率环比继续下滑。
2.2.3 纸产量
22年6月，四大纸种产量环比有所下滑，同比高于去年；本周四大纸种产量环比小幅上升。
6月除双铜纸外，其余纸种产量均有所下滑，其中白卡纸和双胶纸环比下滑明显。
2.2.4 纸的进口量
2022年6月四大纸种进口继续下滑，同比大幅减少。
白卡纸进口量同比大幅减少，预计和欧美能源危机纸价大幅上涨，出口至欧美的量增加有关。
文化用纸进口量同比下滑明显。
2.2.5 纸的出口量
2022年6月四大纸种出口环比持平，同比处于过去几年高位，欧于能源成本的增加，纸价大幅提涨，预计利好国内出口。
6月文化用纸出口明显增加，预计和欧洲能源价格高企以及罢工，利好国内成品纸出口有关。
2.3 国内库存
2.3.1成品纸库存
22年6月国内下游纸总社会库存环比小幅增加，同比高于过去几年。
6月白卡纸社会库存增加明显；疫情期间居民生活用纸囤货增加，5月疫情好转后，生活用纸社会库存环比有所增加。
6月文化用纸社会库存有所下滑，仍处于历史同期高位。
2.3.2 港口和期货库存
22年6月底主要港口和地区总库存环比小幅下滑，略高于去年同期；本周港口库存小幅下滑，近期仓单注销有所增加。
三
价格和利润
近期漂针浆现货均价约7050元/吨，针阔价差约450元/吨。
近期银星基差仍处于高位；月差结构走向back。
根据最新8月银星的报价1010美元/吨，较上轮持平，目前盘面进口利润仍较低。
随着6月欧美新一轮报价上涨，国内报价持平，目前欧美价格要高于国内了。
通过发运数据来看，预计7-8月进口量恢复仍较慢。
近期生活用纸价格开始疲软，双胶纸价格小幅抬升，下游造纸利润仍处于低位。
四
美国木材
4.1供应端
2022年3月，北美的木材产量环比继续增加，北美的锯木厂产能利用率继续回升。
2022年6月已获批新建私人住宅数小幅下滑，2022年5月木材进口额小幅下滑，整体供应端的压力有所减缓。
近期加拿大铁路运输有所恢复，但浆纸运载量仍处于近几年较低位置。
4.2需求端
2022年6月美国已获批新建私人住宅数和新屋开工量均小幅下滑；2022年5月新建房屋的销售环比小幅增加，终端需求可能受到利率上涨的压制，但仍有一定韧性。
4.3库存
22年6月美国成屋可供应月度环比继续小幅增加，5月新建住房以及成屋可供应月度（库销比）环比小幅下滑。
22年5月木材批发商库销比环比有所上升，木材期货价格大幅下跌后企稳。
五
总结
近2周纸浆先震荡下跌，在宏观利空有所缓和后强势反弹。供应端，Stendal 浆厂正在寻找临时解决方案，用卡车进口木片；6月国内进口数据看，针叶浆进口量仍偏低，其余浆种基本恢复至正常区间，国内木浆产量仍在高位，其中阔叶浆和化机浆国内总供应（进口+国产）累计同比均高于去年，供应端逐步在改善。需求端，海外加息抑制高通胀，影响最大的应该是包装纸，从目前4-5月数据看欧美包装纸需求同比已经低于去年，预期也偏弱。整体上看，目前供应端一方面是国产木浆、非木浆的增加，一方面是9月智利MAPA项目投产、Validivia浆厂复产，下半年的供应恢复现在看是比较确定的，需求端未来欧洲天然气的影响可能使得当地纸厂有停机的风险，在海外需求被打压的宏观背景下，国内需求也很难表现超预期。纸浆本轮外盘降价预期落空，部分浆厂表示暂时压力不大，前期国内没有给出进口利润，特别是针叶浆的进口量恢复仍较慢，可考虑正套或远月逢高空。
